Чтобы понять выгодность реализации того или иного сценария, нужно посчитать доинвестиционный DCF для каждого из них:
(-) = -0,7 - 0,5/(1+0,4) - 0,5/(1+0,4)2 = -1,32
DCF (+-) = -0,7 - 0,5/(1+0,4) - 0,5/(1+0,4)2 + 0,3/(1+0,4)3 + 2,8/(1+0,4)4
= -0,48
DCF (++) = -0,7 - 0,5/(1+0,4) - 0,5/(1+0,4)2 + 0,6/(1+0,4)3 +
,8/(1+0,4)4 = 1,71
При таком развитии событий, безусловно выгодным является сценарий (++). В то же время в случае реализации сценария (+-) инвестиции в проект остаются целесообразными, так как в случае отказа от инвестиций DCF проекта будет равен -0,7 - 0,5/(1+0,4)=0,6, а в случае продолжения инвестиций -0,48. Вследствие этого потери проекта должны быть минимизированы. «Дерево решений» компании «Спаркс» выглядит следующим образом (рис. 3.2.).
Рис. 3.2 «Дерево решений» для компании «Спаркс»
С точки зрения всего проекта выгоднее прекратить инвестиции после первого раунда при выявлении сценария (-), а в случае других сценариев проводить второй и третий раунд инвестиций. Тогда сценарии (+-) и (++) можно объединить под одним сценарием (+), а в качестве денежного потока сценария (+) взять среднее значение потоков (+-) и (++) с учетом их вероятностей. Тогда фактический доинвестиционный денежный поток проекта будет иметь следующий вид (табл. 9).
Таблица 3.4
Денежный поток проекта «Спаркс» с учетом возможности решения о продолжении/отказе от инвестирования после первого этапа
|
№ |
Фактический CF |
Ед. измерения |
Годы | ||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 | |||
|
1 |
CF (-) |
млн. долл |
-0,7 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
2 |
CF (+) |
млн. долл |
-0,7 |
-0,5 |
-0,5 |
0,57 |
10 |
DCF (-) = -0,7(+) = -0,7 - 0,5/(1+0,4) - 0,5/(1+0,4)2 + 0,57/(1+0,4)3 +
+10/(1+0,4)4 = 1,49
Таким образом, стоимость компании с учетом своевременного прекращения инвестиций, может быть рассчитана как:
= 0,3 * DCF (-) + 0,7 * DCF (+) = 0,3 * (-0,7) + 0,7 * 1,49 = =0,833
Подобный метод учитывает возможность принятия решения о прекращении проекта на промежуточном этапе и, как следствие, он увеличивает стоимость компании за счет снижения потерь при неудачных сценариях.
. Венчурный метод является адаптацией метода DCF к случаю старт-апа и учитывает то, что основные объекты венчурного инвестирования - компании ранних стадий.
Определение стоимости компании венчурным методом состоит из следующих шагов:
l прогнозируется конечная стоимость компании на «выходе»;
l конечная стоимость дисконтируется по специальной «венчурной» ставке (до 75%), учитывающей высокую степень риска π .
Полученная стоимость является стоимостью постинвестиционной. Стоимость же доинвестиционная определяется простым вычитанием из нее величины инвестиций (I). Чаще всего в качестве последнего параметра берется совокупный их объем без учета дисконтирования. Таким образом имеет место соотношение:
V venture post-money = EV/ (1 + r venture)T-1
где EV - стоимость компании на «выходе»;venture - «венчурный» дисконт, равный rE + π, где π имеет порядок 30 - 40%;