Измерение эффективности инвестиций

Одной из важнейших задач венчурного фонда при отборе проектов является определение эффективности проекта. Суть данного анализа состоит в сравнении эффективности инвестиций в данную компанию с альтернативными возможностями вложений.

Существует два основных метода оценки инвестиций - метод чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV) и метод определения внутренней нормы прибыли (Internal Rate of Return, IRR). Чистая текущая стоимость NPV представляет собой дисконтированный денежный поток от проекта к инвестору за прогнозный период от начала инвестиций до выхода:

NPV = D1 - I1 + (D2 - I2)/(1 + r) + (D3 - I3)/(1 + r)2 + + (Dn - In)/(1 +

r) n-1 + TI/(1 + r)n = = -NPVI + NPVD,

где Di - дивиденды инвестора в год i; In - объем инвестиций в год i;I - сумма, получаемая инвестором при «выходе»;- ставка дисконтирования, которую можно положить равной как rE, так как и rE+ π, где π - премия за венчурный риск;- чистая текущая стоимость инвестиций;- чистая текущая стоимость «расширенных дивидендов» (дивиденды + прибыль инвестора на «выходе»).

Если NPV ≥0, то решение об инвестиций принимается.

Если α - коэффициент доли инвестора в компании, посчитанный как NPVI/DCFpost-money, и для подсчетов NPV и DCF используются одинаковые ставки дисконтирования, то имеют место равенства:

NPV = -NPVI + NPVD = -NPVI + αDCF post-money = 0

Равенство нулю объясняется тем, что вся прибыль, ожидаемая инвестором, уже учтена в ставке дисконтирования r, и в этой ситуации инвестор получит положительную прибыль из расчета r процентов годовых.

Внутренняя норма прибыли по проекту (IRR) представляет собой максимальный уровень цены на капитал (ставки дисконта), при которой проект с заданным потоком средств у инвестору будет представлять для него коммерческий интерес. А именно, если представить NPV как функцию от цены на капитал (ставки дисконтирования), то IRR - это значение, при котором NPV равна 0. Нахождение IRR осуществляется решением уравнения:

NPV(IRR) = D1 - I1 + (D2-I2)/(1+IRR) + (D3-I3)/(1+IRR)2 + +(Dn-

In)/(1+IRR)n-1 +TI/(I+IRR)n = 0

Если r - некоторый дисконт, определяемый инвестором, то решение об инвестиций принимается, если IRR>r.

Рассмотрим денежный поток компании «Спаркс» (доля инвестора в которой, как мы уже определили, составляет 65,4%). Весь доход компании до «выхода» предполагается расходовать на развитие производства, кроме четвертого года, когда выплачиваются дивиденды в размере 0,4 млн. долл. Цена компании в момент «выхода» - 8,2 млн. долл. Тогда прогнозируемый денежный поток компании выглядит следующим образом (табл. 3.5.).

венчурный фонд инвестирование инновационный

Таблица 3.5

Денежный поток компании «Спаркс»